Decisiones en política monetaria

E ste artículo tiene como objetivo principal transcribir resumidamente las últimas decisiones de política monetaria adoptadas por la Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica (BCCR), caracterizadas por dos incrementos de la tasa de política monetaria (TPM) (100 y 50 pbs), injustificados en mi criterio; así como la pausa en las siguientes dos y sendas disminuciones. Llama la atención los cambios tan abruptos de las proyecciones de inflación, principal indicador utilizado por el BCCR para establecer la TPM, lo cual denota claramente los errores de pronóstico en períodos muy cortos:

1. En sesión del 14 de setiembre del 2022, acordó por unanimidad aumentar el nivel de la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 100 puntos base (p.b.), para ubicarla en 8,50% anual. …Los modelos del Banco Central proyectan que la inflación general y subyacente retornarían al rango de tolerancia alrededor de la meta hacia mediados del 2024.
2. En sesión del 26 de octubre del 2022, acordó aumentar el nivel de la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 50 puntos base (p.b.), para ubicarla en 9,00% anual… G. Los modelos del Banco Central proyectan que la inflación general y subyacente retornarían al rango de tolerancia alrededor de la meta en el segundo semestre del 2024.
3. En sesión del 14 de diciembre del 2022, acordó mantener el nivel de la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 9,00% anual… F. Los modelos del Banco Central proyectan que la inflación general y subyacente retornarían al rango de tolerancia alrededor de la meta en el primer semestre del 2024, antes de lo previsto en la reunión previa de política monetaria (segundo semestre del 2024).
4. En sesión del 25 de enero del 2023, acordó mantener el nivel de la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 9,00% anual… G. Los modelos del Banco Central indican que el comportamiento a la baja de la inflación continuaría en el 2023, y permitiría su retorno al rango de tolerancia alrededor de la meta en el último trimestre del 2023 para el caso de la inflación general y, en el primer semestre del 2024 para la inflación subyacente.
5. En sesión del 15 de marzo del 2023, acordó reducir el nivel de la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 50 puntos base (p.b.), para ubicarla en 8,50% anual… G. Los modelos de proyección de la inflación, del Banco Central, contemplan un proceso de reducción gradual de esta variable. Estos ejercicios reafirman el ingreso de la inflación general al rango de tolerancia hacia finales del 2023 y, en el primer semestre del 2024 en el caso de la inflación subyacente. Esta trayectoria fue prevista en el Informe de Política Monetaria de enero del presente año.
6. En sesión del 20 de abril del 2023, acordó reducir el nivel de la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 100 puntos base (p.b.), para ubicarla en 7,50% anual… Los modelos de proyección de la inflación del Banco Central reafirman el proceso de reducción gradual de esta variable y prevén el ingreso de la inflación general y subyacente al rango de tolerancia alrededor de la meta antes de lo previsto en las reuniones de política monetaria de enero y marzo pasados… H. Con la información disponible a la fecha de este acuerdo, se estima que el balance de riesgos se inclina al alza y su materialización podría elevar nuevamente la inflación (general y subyacente) a valores por encima del límite superior del rango de tolerancia en el mediano plazo.
7. Finalmente, en el artículo 7 de la sesión 6116-2023 del 26 de abril del 2023, donde aprobó el Informe de Política Monetaria, menciona la siguiente: Los pronósticos, tanto para la inflación general como la subyacente señalan que ambos indicadores retornarían a dicho rango en el segundo trimestre del 2023 e incluso podrían ubicarse por debajo del límite inferior en el tercero, por un efecto base asociado a los niveles históricamente altos que registró el índice de precios en iguales periodos del 2022. Superado ese efecto base, la inflación retornaría al rango de tolerancia hacia finales del 2023.

Los comunicados del BCCR usualmente se caracterizan por incorporar el siguiente enunciado: El Banco Central ejecuta su política monetaria sobre la base de un esquema de metas de inflación. Sus decisiones de política monetaria y, en particular, los ajustes en la TPM se fundamentan en un análisis del entorno macroeconómico actual, que incorpora la evolución prevista de la inflación, de sus determinantes macroeconómicos y de los riesgos alrededor de esas proyecciones. Por ello se afirma que el Banco Central conduce su política monetaria de manera prospectiva.

En la práctica, en mi criterio, el BCCR no ha seguido un enfoque prospectivo, como menciona y debería ser; todo lo contrario, ha sido claramente retrospectivo. De ahí las desviaciones en la fijación de la TPM, por defecto en el período anterior y por exceso últimamente. En los análisis realizados le da preponderancia a la inflación interanual (pasado lejano), sin tomar en consideración la evolución más reciente. Tampoco considera apropiadamente los factores que podrían influir en las presiones inflacionarias futuras, como los salarios reales, el tipo de cambio, los precios del petróleo, o incluso, las fijaciones por parte de ARESEP.

No toma en cuenta la flexibilidad existente de los intermediarios para ajustar la tasa de interés en muchas de las operaciones crediticias vigentes y otorga mucho peso a las expectativas de inflación obtenidas por encuesta, pero no a las de mercado, existiendo un claro sesgo de los agentes a sobreestimar la inflación pasada (expectativas adaptativas). Por esas razones el BCCR no se percató a tiempo de la baja en las presiones inflacionarias que se venían presentando desde el tercer cuatrimestre del año pasado. En efecto, en los últimos 8 meses la inflación decreció 2,68% (-1.43% en el IV cuatrimestre, 2022 y -1,26% en el I cuatrimestre, 2023), dentro de los cuales fue negativa en cinco meses. Para evitar distorsiones y costos adicionales del exceso restrictivo aplicado, el BCCR debería bajar a la brevedad la TPM, en al menos 100 pbs, incluso antes de la reunión programada para el 14 de junio próximo.

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